U.S. crypto adoption × platform economics

美国 Crypto 渗透率
与平台经济周期

从 Coinbase 上市到 FY2025：美国成年人过去一年参与率先从 12% 降至 7%，随后修复至 10%；平台收入也经历了相似、但并不完全同步的周期。

官方披露优先 口径分层 手机 / 大屏响应式

核心结论

渗透率修复，
变现仍由散户驱动 2025 年 Coinbase 机构贡献约 80% 现货量，却只贡献约 12% 交易收入。

01 · Adoption

2020–2025：不是一路增长，
而是先降后修复

统一使用 Fed SHED“过去一年使用 Crypto”口径；2020 未测量，明确留空。

高置信度 · 官方调查

美国成年人 Crypto 参与率

年度参与率

任何用途 买入 / 持有
2020 至 2025 年美国成年人 Crypto 参与率 2020 年未测量。任何用途从 2021 年 12% 降至 2023 年 7%，2025 年回升至 10%。买入或持有从 11% 降至 7%，2025 年回升至 9%。 N/A Fed 尚未询问 0% 4% 8% 12% 12%10%7%8%10% 11%8%7%7%9% 202020212022202320242025
2020

N/A · Fed 从 2021 年开始询问 Crypto，2020 不回填。

2021
任何用途12%
买入 / 持有11%
2022
任何用途10%
买入 / 持有8%
2023
任何用途7%
买入 / 持有7%
2024
任何用途8%
买入 / 持有7%
2025
任何用途10%
买入 / 持有9%

“任何用途”包括买入 / 持有、支付商品服务或向他人转账，各项不能相加。2025 精确加权值为 9.55%，图中按 Fed 报告取整显示 10%。

如何读这张图

美国 Crypto 参与率在 2023 年触底后回升，但 2025 年仍低于 2021 年；“曾经使用”“当前持有”和“过去一年参与”回答的是不同问题。

02 · Coinbase cycle

上市后：交易收入先跌 78%，
再基本修复

每年同时看交易收入、现货交易量和平均 MTU，避免把单一指标等同于平台渗透率。

高置信度 · 10-K
2021上市 / 牛市

交易收入

$6.84B零售交易活跃度峰值
现货量$1.67T
平均 MTU8.4M
2022熊市去杠杆

交易收入

$2.36B同比下降约 66%
现货量$0.83T
平均 MTU8.8M
2023周期谷底

交易收入

$1.52B较 2021 峰值下降约 78%
现货量$0.47T
平均 MTU7.4M
2024ETF / 复苏

交易收入

$3.99B收入与交易量同步回升
现货量$1.19T
平均 MTU8.4M
2025衍生品 / 全球化

交易收入

$4.06B接近 2024，仍低于 2021
现货量$1.22T
平均 MTU9.2M
2021 → 2023−78%

交易收入从峰值跌至周期谷底

2023 → 2025+167%

交易收入修复，但费率与产品结构已变化

FY2025$2.83B

订阅与服务收入，约占净收入 41%

口径提醒：Coinbase MTU 是全球口径，且可包含 passive activity；它不能直接作为美国 Crypto 用户数。

03 · Fee economics

机构贡献大部分交易量，
散户贡献大部分手续费

只有 Coinbase 持续披露可比的 Consumer / Institutional 交易收入拆分。

拆分口径已核对

Coinbase · 2021–2025

交易收入来源

ConsumerInstitutionalOther
2021
$6.84B
2022
$2.36B
2023
$1.52B
2024
$3.99B
2025
$4.06B

FY2025 · Consumer

$3.32B约 82% 交易收入

FY2025 · Institutional

$0.48B约 80% 现货量，仅约 12% 收入

FY2025 · Coinbase

交易量 ≠ 手续费

机构订单规模大、费率低；散户订单规模小、单位费率高。收入和交易量需要同时看。

Cross-platform

FY2025 三平台交易经济

只并列，不伪装成完全同口径
COINCoinbase

交易收入

$4.06B
现货量
$1.22T
平均 MTU
9.2M
可拆 Consumer / Institutional / Other
HOODRobinhood

Crypto 交易收入

$0.90B
App + Bitstamp 现货量
$243.8B
Crypto 用户数
N/A
零售 / 机构拆分未披露
XYZBlock

Bitcoin Ecosystem 毛利

$0.42B
生态收入
$8.50B
毛利率
4.9%
不是纯交易手续费 · 来源拆分 N/A

不可反推：Robinhood 未持续披露 Crypto 绝对用户数；Cash App 的 59M monthly transacting actives 是全产品账户且包含 13+ 用户。两者都不用于推算美国 Crypto 渗透率。

Methodology & sources

先定义分母，再比较平台

每个数字按“官方事实 / 估算 / 不可比代理”分层，未披露的数据保留 N/A。

更新：
官方年度序列

SHED 过去一年参与率

适合观察 2021–2025 的方向变化。2020 不存在可比 Crypto 问题，因此不做插值。

估算横截面

当前持有约 10–11%

用多个调查和人口分母三角验证，只表达当前量级，不伪装成历史序列。

平台披露边界

用户数不等于渗透率

全球 MTU、全产品账户和平台交易用户都不是“美国成年人当前持币”同口径。

官方与一手来源

Federal Reserve2025 SHED Report↗ Federal ReserveSHED Data↗ Pew ResearchEver-used survey↗ Coinbase IRSEC Filings↗ Robinhood IRSEC Filings↗ Block IRSEC Filings↗